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警惕！疫情四重大沖擊，全球供應(yīng)鏈危險

作者：Mr.LiuStu 來源：「我們」? 商會發(fā)布時間：2020-04-01

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全球疫情的進一步擴散，將對全球經(jīng)濟帶來較大的沖擊，而由于國際局勢已經(jīng)與全球金融危機爆發(fā)時大為不同，全球合作的前景不容樂觀，新冠疫情有可能隨之會給全球經(jīng)濟帶來第四次沖擊波。

新冠病毒已經(jīng)在全球范圍內(nèi)蔓延，世界衛(wèi)生組織將其定性為“全球流行?。╬andemic）”。雖然數(shù)個疫情比較嚴重的國家開始采取比較強力的防控措施，包括限制人員流動、關(guān)閉商業(yè)機構(gòu)、員工在家辦公等，但多數(shù)國家仍然處于防控的初期階段，各項措施尚未到位。這勢必會影響全球疫情的進一步擴散，也將對全球經(jīng)濟帶來較大的沖擊。

從目前來看，新冠疫情對全球經(jīng)濟帶來的沖擊主要有三個方面：供給擾動、需求沖擊和資產(chǎn)負債表損失。這場疫情是否會帶來一場全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟危機，仍有待觀察。但值得擔憂的是，由于國際局勢已經(jīng)與全球金融危機爆發(fā)時大為不同，全球合作的前景不容樂觀，新冠疫情有可能隨之會給全球經(jīng)濟帶來第四次沖擊波：全球化退潮。面對新冠疫情帶來的沖擊，中國應(yīng)提高警惕、預(yù)作準備，備足政策空間，或能減少本次疫情給中國經(jīng)濟帶來的負面影響。

第一重沖擊：來自全球供應(yīng)鏈的供給沖擊

中國是首先爆發(fā)新冠疫情的國家，受此影響，各個行業(yè)的生產(chǎn)一度停滯。考慮到中國已經(jīng)是全球第二大經(jīng)濟體，特別是中國經(jīng)濟與全球供應(yīng)鏈的融合程度較高，這將給全球經(jīng)濟帶來較大的供給沖擊。

如何測算新冠疫情對全球供應(yīng)鏈帶來的供給沖擊呢？一種直接的研究方法是利用國際投入產(chǎn)出表數(shù)據(jù)庫來測算中國對全球經(jīng)濟的影響。從表面上看，這種方法最為直接、也最為系統(tǒng)，理應(yīng)得出較為明確可信的結(jié)論，但在現(xiàn)實中，運用投出產(chǎn)出表方法可能會遇到各種困難。一是投入產(chǎn)出表中的數(shù)據(jù)并非實際的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在計算的過程中需要根據(jù)底層的投入產(chǎn)出模型進行大量的估算和推算，在這一過程中會存在大量的估算偏差?？鐕度氘a(chǎn)出表更是會面臨這個問題，各國的統(tǒng)計標準差異會進一步放大投入產(chǎn)出表的誤差。二是投入產(chǎn)出表是通過一組聯(lián)立方程組找到的一種線性機制，而實際的經(jīng)濟機制大多是非線性的，且有大量的正反饋和負反饋效應(yīng)。三是測算沖擊水平的關(guān)鍵在于確定原始沖擊的量級，但目前對原始沖擊的評估信息是嚴重不足的。換言之，如果我們沒辦法相對準確的測度中國受到的沖擊量級，我們也沒辦法估算對全球經(jīng)濟的沖擊，而只能利用不同的情景假設(shè)。事實上，這正是為什么我們現(xiàn)在看到的各種測算疫情對全球經(jīng)濟影響的模型，大都只能停留在情景分析的層面。

我們試圖從另一個角度，更為直接地測度新冠疫情對全球供應(yīng)鏈帶來的供給沖擊。我們的研究思路是：通過原始而真實的國際貿(mào)易數(shù)據(jù)，找出那些更容易受到中國沖擊的國家。這些國家進口了更多的中國產(chǎn)品，尤其是中間產(chǎn)品。進口中間品的目的是進入國內(nèi)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，顯然對該國生產(chǎn)的影響更為直接。找到了這些更容易受到?jīng)_擊的國家之后，我們就可以根據(jù)這些國家的分布和規(guī)模，判斷新冠疫情對全球供應(yīng)鏈帶來的供給沖擊。

我們計算了世界各國中間品進口額占總進口額的比重、從中國進口的中間品占其全部中間品進口的比重以及各國貿(mào)易總額占GDP的比重。如果一國的前兩個指標比較高，則說明該國對中國的中間品進口有較高的依賴度。在此基礎(chǔ)上，若該國同時擁有較高的對外貿(mào)易依存度，則說明該國的整體經(jīng)濟對中國進口的依賴程度更高，進而表明該國在此次新冠疫情中會受到較大沖擊。

如圖所示，對國際貿(mào)易依賴程度更高、與國際供應(yīng)鏈聯(lián)系更強、且從中國進口中間品較多的國家大多都是發(fā)展中國家，幾乎沒有發(fā)達經(jīng)濟體。當然，在部分產(chǎn)業(yè)中有些發(fā)達國家和中國在生產(chǎn)和消費環(huán)節(jié)的聯(lián)系非常緊密，如電子產(chǎn)業(yè)中以中日韓為核心形成了東亞生產(chǎn)體系，汽車產(chǎn)業(yè)中德國對中國的終端需求依賴度較高。

這種供給沖擊會持續(xù)多久呢？雖然當前中國企業(yè)尚未完全復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但從目前的進度來看，中國企業(yè)恢復(fù)到正常生產(chǎn)狀態(tài)只是時間問題。供給沖擊雖然來得最早，但也會最早消退。同時，值得指出的是，當前的全球供應(yīng)鏈依然是圍繞發(fā)達經(jīng)濟體展開的分工體系，而中國在全球供應(yīng)鏈中的獨特地位是其它新興經(jīng)濟體無法替代的，因此，只要全球供應(yīng)鏈沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性的危機，就沒理由認為這種供給沖擊會帶來持續(xù)的影響。

然而，隨著中國企業(yè)逐漸恢復(fù)到正常的生產(chǎn)狀態(tài)，新的問題又會浮出水面。之前大家以為要加班生產(chǎn)的出口訂單，都還在嗎？

第二重沖擊：防控疫情導(dǎo)致的總需求萎縮

當前全球市場擔心的問題早已不再是中國能否復(fù)工，而是新冠疫情對總需求的沖擊。隨著新冠疫情在全球范圍內(nèi)的擴散，各國政府被迫采取各種防疫措施，也引發(fā)了金融市場的擔憂。全球多個股票市場連續(xù)暴跌。就連習慣于高估全球經(jīng)濟增速的IMF也表示，2020年全球經(jīng)濟會比2019年更差。

目前來看，對總需求沖擊的判斷比較困難，市場預(yù)期也比較混亂，主要原因在于全球各國的防疫抗疫理念有很大的差異，而且所采取的措施仍在不斷變化。不同的防疫抗疫對策，帶來對需求的沖擊也會不同。

如果根據(jù)嚴格的程度，對各國防疫抗疫的對策做一個光譜，則中國在光譜的一個極端，美國的初期反應(yīng)在另一個極端。由于有2003年SARS疫情的前車之鑒，所以中國從一開始就采取了包括封城、停產(chǎn)停課在內(nèi)的嚴厲措施，這種抗疫模式能夠較好地控制疫情，但由于抑制消費、限制人員流動，對需求帶來的擾動也更大。韓國采取的對策和中國較為相近，效果也大體類似。反之，如果采取更為放任的對策，看似對經(jīng)濟的擾動更小，但疫情的擴散會更迅猛，后期需要用更多的補救措施，目前的意大利和伊朗就是這種情況。

許多國家最初的態(tài)度更接近美國而非中國，但從現(xiàn)有趨勢看，越來越多的政府開始改變立場并朝著中國的方向移動，甚至美國政府也采取了更為嚴厲的應(yīng)對措施。這意味著接下來防疫抗疫措施對總需求的抑制效應(yīng)會越來越強。發(fā)達國家大多以第三產(chǎn)業(yè)為主，消費占GDP的比重更高，因此限制人員流動和關(guān)閉公共區(qū)域會對本國經(jīng)濟造成更大的沖擊。對新興經(jīng)濟體而言，發(fā)達國家需求下降意味著外需下降，國內(nèi)經(jīng)濟壓力自然增加。

隨著疫情的發(fā)展，對需求影響更大的一個因素是各國對傳染病的防控能力。發(fā)達國家已建立起相對完善的公共衛(wèi)生醫(yī)療服務(wù)體系，擁有強大的基層醫(yī)療服務(wù)能力，其醫(yī)療體系的韌性和效率明顯高于發(fā)展中國家。一旦這些國家開始意識到疫情的嚴重性，并全力啟動傳染病的防控體系，控制新冠疫情并不是一件困難的事情。而且，這些地區(qū)尚未出現(xiàn)集中爆發(fā)的情況，要比中國在疫情初期面臨的治療壓力更小一些。

真正可能出現(xiàn)重大問題的是醫(yī)療衛(wèi)生條件相對落后的發(fā)展中國家。我們利用世界衛(wèi)生組織公布的全民健康覆蓋指數(shù)（Universal health coverage index，簡稱UHC指數(shù)）來衡量各國的基礎(chǔ)醫(yī)療能力。該指數(shù)的構(gòu)建涉及多個方面，且受限于部分國家相關(guān)數(shù)據(jù)的可得性和真實性，并不能直接比較各國醫(yī)療水平。不過，相對于發(fā)達經(jīng)濟體，該指數(shù)更適合于衡量發(fā)展中國家，特別是欠發(fā)達國家的基礎(chǔ)醫(yī)療狀況。我們結(jié)合UHC指數(shù)和各國的貿(mào)易狀況，綜合評估各國面對的疫情風險敞口。

根據(jù)世界衛(wèi)生組織提供的數(shù)據(jù)，中國的UHC指數(shù)大概是79。如果以此做為界定防控能力的分界點，那么除中國以外，所有UHC值不超過79的國家的貿(mào)易規(guī)?？偤驼既蛸Q(mào)易總額的比重約30%，這些國家在中國出口總額的比重大約是35%。也就是說，中國的外需中有三分之一左右的國家或許沒有足夠的能力來妥善應(yīng)對疫情。這些國家一旦出現(xiàn)問題，會讓中國的外需變得更加疲弱。

第三重沖擊：資產(chǎn)負債表的短期惡化

新冠疫情除了會給供需造成沖擊，還會給資產(chǎn)負債表造成影響，這種影響是相對隱性的。新冠疫情可以通過兩種機制直接影響到社會各部門的資產(chǎn)負債表。一是防控疫情會帶來一定程度的經(jīng)濟停滯，各部門在短期內(nèi)會因此承擔相應(yīng)的流動性損失，這會直接體現(xiàn)在資產(chǎn)端流動資產(chǎn)的額外消耗。二是金融市場在恐慌情緒下出現(xiàn)拋售行為，并導(dǎo)致資產(chǎn)價格快速下跌，這會讓各部門相應(yīng)的金融資產(chǎn)價值縮水，減少資產(chǎn)價值。

第一種機制下，各部門承擔是流動性損失，而非實際損失。后期可以逐漸用新增的流動性彌補這部分缺口。這一點在中國體現(xiàn)的比較明確。為了防控疫情，中國經(jīng)濟的生產(chǎn)、流通和消費環(huán)節(jié)暫時停滯。在這期間，多數(shù)經(jīng)濟主體沒有創(chuàng)造任何經(jīng)濟價值，或者說沒有創(chuàng)造GDP。我們用生產(chǎn)法粗略匡算，由于完全停工和效率損失，2-4月期間大約會損失掉25-30天，共計8萬億元。

其中，部分上中游工業(yè)企業(yè)受到影響較小，這些工業(yè)企業(yè)在第二產(chǎn)業(yè)中的占比大約是30%。部分服務(wù)業(yè)沒有受影響，比如金融業(yè)和網(wǎng)上消費，這些企業(yè)大概可以占到第三產(chǎn)業(yè)的50%。再結(jié)合第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)在GDP中的占比，最終得出疫情帶來的流動性缺口大概有4-5萬億元。這些不是實際利潤損失，而是現(xiàn)金流損失。部分企業(yè)實際上是在用自己的現(xiàn)金流去補充其他部門的現(xiàn)金流，或者說是用資產(chǎn)負債表的變動去補償現(xiàn)金流量表。

受疫情影響，政府的稅收及其他收入會減少，銀行也會遭受一定的利息損失，但主要承擔這部分流動性缺口的還是企業(yè)和居民兩個部門。對居民部門來說，不可能通過增加負債來彌補現(xiàn)金流缺口，只能消耗儲蓄。企業(yè)部門可以消耗當前的流動資金，或者從金融部門獲得短期貸款。無論何種方法，兩部門的杠桿率短期內(nèi)都會被迫增加。

根據(jù)2019年的數(shù)據(jù)推算，居民和企業(yè)兩個部門每月凈現(xiàn)金流增量約5000億-6000億元，這就意味居民和企業(yè)部門要完成資產(chǎn)負債表的修復(fù)至少需要6-8月的時間，也就是持續(xù)到2020年三季度。在此期間，居民的耐用品消費和企業(yè)的固定資產(chǎn)投資都會受到直接的影響。

對于發(fā)達經(jīng)濟體來說，近期金融市場劇烈調(diào)整導(dǎo)致的資產(chǎn)價值縮水會直接沖擊到各部門的資產(chǎn)負債表。美國的401K計劃將居民部門的養(yǎng)老金與金融市場直接聯(lián)系在一起，金融市場暴跌或許會讓居民部門養(yǎng)老金賬戶縮水，進而影響到當期和未來的消費支出。這對美國經(jīng)濟會造成直接沖擊。目前這部分影響的量級不易估算，因為事情尚在發(fā)展，但只要金融市場不能在短時間內(nèi)恢復(fù)平靜并回歸過去的水平，實體部門的資產(chǎn)負債表就會受損，就需要花時間來修復(fù)。

無論何種機制造成的資產(chǎn)負債表損失，最終都指向一點，即在失去了居民和企業(yè)兩個部門的支出動力之后，能夠彌補需求缺口，穩(wěn)住總需求的力量只剩下政府部門。從經(jīng)濟周期看，新冠疫情打斷了2019年底呈現(xiàn)出的全球經(jīng)濟弱復(fù)蘇進程。如果此時政府部門不能填補這部分需求缺口，推動經(jīng)濟復(fù)蘇，那就意味著經(jīng)濟在底部的時間被迫延長了。這將是實體經(jīng)濟最難熬的階段。

第四重沖擊：全球化退潮

新冠疫情是全球所有國家共同面臨的問題。2020年3月12日，G20第二次協(xié)調(diào)人會議發(fā)表了《二十國集團協(xié)調(diào)人關(guān)于新冠肺炎的聲明》，一致同意將使用所有可行的政策工具，包括適當?shù)呢斦拓泿糯胧瑧?yīng)對新冠疫情的挑戰(zhàn)。雖然這傳遞出了積極的信號，但全球經(jīng)濟合作的處境已經(jīng)和十年前全球金融危機爆發(fā)之時大不一樣，新冠疫情可能不僅無法促進各國之間的協(xié)作，反而會加劇全球化的退潮。

加強全球經(jīng)濟合作，需要幾個關(guān)鍵因素：領(lǐng)導(dǎo)者、多邊合作的平臺和國內(nèi)的政治支持。在20世紀90年代直至全球金融危機爆發(fā)，推動全球經(jīng)濟合作的領(lǐng)導(dǎo)者是美國，美國試圖通過全球經(jīng)濟合作推廣其支持的規(guī)則和制度；推動全球經(jīng)濟合作的平臺既有傳統(tǒng)的布雷頓森林體系機構(gòu)，也有新興的G20峰會，還有各種專業(yè)性的多邊組織；推動全球經(jīng)濟合作的國內(nèi)政治力量包括在全球化中獲益最多的跨國公司，而普通民眾也在一定程度上享受了經(jīng)濟快速增長的好處，對全球化總體持正面態(tài)度。

全球金融危機爆發(fā)之后，貿(mào)易保護主義抬頭、地緣政治沖突不斷加劇、民粹主義的影響力越來越大，這都沖擊了全球合作的基礎(chǔ)。特朗普當選美國總統(tǒng)之后，美國數(shù)次挑戰(zhàn)國際秩序傳統(tǒng)，引發(fā)了國際社會的廣泛爭議。美國已經(jīng)沒有能力、也沒有意愿支持多邊合作。傳統(tǒng)的布雷頓森林體系遲遲無法推進改革，其合法性大打折扣，而新興的G20平臺則面臨著被邊緣化的尷尬局面。西方國家國內(nèi)經(jīng)濟社會問題叢生，收入不平等程度日益加劇，進一步導(dǎo)致其國內(nèi)政治力量的極化和對立。在經(jīng)濟穩(wěn)定增長時期，人們會更加樂觀，也更寬容開放，但在經(jīng)濟相對低迷時候，人們會變得更加悲觀，也會更加排外封閉。激進全球化的民意基礎(chǔ)不復(fù)存在。

包括新冠肺炎在內(nèi)的新興傳染病，也是全球化的一個副產(chǎn)品。在全球化的背景之下，人口和貨物的流動性不斷提高，這也使得疾病的傳染速度更快、范圍更廣。在缺乏更好對策的情況下，隔離是防范疫情的無奈選擇。可以預(yù)見的是，即使疫情消失，各國也會在對人口和貨物的跨境流通方面施加更為嚴格的管制。在面對疫情的挑戰(zhàn)時，各國由于采取的對策不同，也有可能出現(xiàn)互相指責、互相防范的情況。疾病的傳播，也很容易伴隨著對特定人群的“污名化”，導(dǎo)致更多的歧視和排斥。在這種情況下，新冠疫情可能會成為繼全球金融危機、貿(mào)易保護主義、地緣政治沖突之后的對全球化的又一次沖擊，全球化退潮的速度會進一步加快，從歷史的長視角來看，這是一次全球化黃金時代的“結(jié)束的開始”（the beginning of the end）。